編者按：SaaS公司是當前資本市場重點關注的對象，投資人對其走勢一直是非常關注。本文作者是紅點創投的著名投資人TOMASZ TUNGUZ，他在文中使用詳實的數據分析了SaaS公司估值的變化，并對這些變化做出了解釋。在他看來，資本市場對SaaS公司的估值方式已經產生了變化，未來SaaS公司會變得更加成熟。以下是正文。

在資本市場上，SaaS公司的估值在近年出現了下跌，不過近期略有恢復。隨著計劃上市的SaaS企業的增加，可以預計對SaaS公司的估值會進一步升溫。

資本市場已經改變了他們對SaaS公司估值的方式。SaaS公司遠期收益的估值倍率中位數在2014年2月達到頂峰，在兩年后跌至最低點，之后逐步恢復，在最近一直徘徊在大約5倍遠期收入的水平——并且在最近六個月變化不大。

除了中位數下降之外，SaaS公司的估值范圍也比幾年前小了很多。2014年，遠期收入估值倍數范圍從1倍到超過20倍不等。在上面的線箱圖中，更可以看到有很多以點標注的異常值。

而上邊緣估值高達至少15倍。 這些上邊緣數值顯示估值分布在平均值的兩種標準差內。

然而在2015年初開始出現了明顯的縮減。上邊緣現在只能達到10倍，而零星的異常值幾乎消失了。

有另一種方式來看待這種趨勢。上面的圖表顯示了在同一時期遠期估值倍數的標準差。它在四年內下降了144%。

為什么估值范圍比以前更窄了?

SaaS并不是一個新事物，第一份Salesforce公司的股票13年前就在紐交所進行了交易。

有兩個后果。 首先，公開市場投資者在理解該類業務和對其進行估值的時候，變得更加成熟。 這些上市公司將更多的SaaS的指標納入公司公報，例如營收增長和資金保持。

第二，許多標志性SaaS公司規模的增長速度正在放緩，這也是業務的自然進化。

此外，近期很少有新興的軟件公司上市。這些新生力量的所能帶來的增長率將大大高于他們的先輩，并能將估值倍數進一步拉高。

今年有數十家企業排隊等待上市，我們可以預見估值倍率會進一步升高。

相比之下,并購市場正在對估值倍數設置新的最高水標線。思科公司在并購AppDynamics時給出了有史以來最高的估值倍數。更為重要的是，這個數字比最高水位線高了50%。

現在，被收購代表大約80%的初創公司的退出方式，也許那些估值倍數更能體現SaaS公司應該如何被估值。特別是目前上市的SaaS都較為成熟，其增長速度遠小于這一代處于成長階段的破壞者們。