來源：第一財經日報

阿里巴巴在上周日宣布正式啟動美國上市事宜，令一直在期待阿里巴巴的香港市場略顯失望，但實際上，反觀過去一周的輿論，香港的監管機構似乎對這樣的決定非常自豪，而且還很堅持這樣的決定，而為什么香港在同股同權的制度上如此堅持呢？

自從去年7月開始，便不斷有消息傳出阿里巴巴有意在香港上市，而阿里巴巴也很快透露香港是其IPO的首選地點，不過到了9月，阿里巴巴董事局主席馬云首次提出了“合伙人制度”，希望公司的投票權能夠集中在符合公司合伙人標準的管理者手中，而這一制度卻在香港引起巨大爭議，并在過去的數月產生多次激烈討論。

堅持同股同權原則

自從阿里巴巴與香港交易所有密集的接觸后，便有消息傳出，港交所對阿里巴巴赴港上市非常歡迎，而港交所行政總裁李小加也多次在各類場合表示，“歡迎阿里巴巴到香港上市”，而由阿里巴巴引發的股權討論，也一直在港交所的上市委員會的討論范圍內。

真正阻礙阿里巴巴在香港上市的是香港證監會的立場堅持，據港媒報道，香港證監會在阿里巴巴提出“合伙人制度”的初期便對此予以否定。根據香港上市規則，所有上市申請人必須透過港交所，并同時向證監會提交上市申請及信息披露材料以作存檔，而證監會可對違規操作的人士行使執法權。

盡管香港證監會從來不評論單個案例，但香港證監會主席唐家成出席周三在香港舉行的活動上稱，香港堅持同股同權非常有必要。如果香港允許公司以合伙人制度上市，那現行的上市公司是否也會適用，科技公司以外的行業又該如何操作？由于這件事情會影響到其他現有的條例及守則，所以需要慎重考慮。

除了香港證監會的堅持外，香港其他的財經界官員對為阿里巴巴更改規則也持有保留意見，而香港財經事務及庫務局局長陳家強也曾在公開場合表示，香港上市規則規定不能設有雙重股權，為了保障投資者權益必須堅持“同股同權”的原則。

缺少集體訴訟機制是關鍵

唐家成稱，香港與美國市場最大的分別就是香港沒有集體訴訟機制，而這個機制絕對不可小覷。

豐盛金融資產管理部分析師馮宏遠對《第一財經日報》記者解釋，美國的集體訴訟機制非常嚴厲，這個機制也可以進一步保護中小投資者。

“美國有一些律師樓，專門為小股東打這種集體訴訟的官司，而且甚至主動有律師走出來，只需要小股東簽個名，不需要先付律師費就幫小股東打官司，等官司勝利之后再計算酬勞，這種機制也令美國的小股東得到了很大的保障，但是如果在香港，這類事件會被歸類為”包攬訴訟”，律師都要背上法律責任?！瘪T宏遠說。

德勤中國全國上市業務組聯席主管合伙人歐振興對記者稱，由于美國司法制度有這種集體訴訟權，令美國市場在上市階段只需要做全面披露，本身股權架構有所不同也能被接受，但香港在這樣的司法制度下，沒有很好的操作方法，只能由證監會替投資者把關。

此外，歐振興稱，香港市場小股東的比例是20%，但美國市場有很多專業基金經理，對資本市場本身也有很好的理解，所以只要足夠披露，對于一些不太明朗的問題有很清楚的標明，就可以被市場接受。

阿里在美國未必一帆風順

阿里巴巴在美國上市的又一大好處，是香港市場對基礎投資者有6個月的禁售期，并且不可以改變其大股東的地位，但美國市場并沒有這樣的限制，公司只需要在上市時與投行協議好，可以將禁售期減至3個月，甚至完全沒有禁售期。對于軟銀持股37%、雅虎持股24%的阿里巴巴，這無疑又是實現大股東套現的好機會。

不過，歐振興稱，在美國上市容易卻難以一帆風順，美國市場可以完全接受做空的做法，但在香港并不是每只股票都可以做空。

“中概股在美國受到煩擾已經不是新聞了，有的機構為了賺錢，寫一些沒有根據的沽空報告，阿里巴巴作為一家世界知名的電商，未來肯定也會受到不同公司的注目，這種做空的困擾絕對會是阿里巴巴的風險之一。”歐振興說。

此外，集體訴訟也是一把雙刃劍，如果有機構想濫用集體訴訟機制，會加大阿里巴巴未來的成本。而有多名市場人士對記者稱，阿里巴巴未來在美國上市，必定會面臨被集體訴訟的風險。

而歐振興補充，在美國市場上市后，監管制度也非常緊，美國市場要求上市公司每季度披露業績公告，盡管對于阿里巴巴這類海外公司，可以不需要做季度報告，但為了與本土公司做比較，或者給市場一種透明公開的感覺，阿里巴巴肯定也會作出披露，這樣也會加大公司的財務工作、投資者關系的成本。