阿里巴巴的成功上市創(chuàng)造了很多神話，史上融資規(guī)模最大的IPO、讓無數(shù)普通員工一夜變身富豪、改寫了中國和日本富豪榜排名，唯獨沒能讓中國的打新基金賺得盆滿缽滿。

“這次拿到股份的大多是歐美機構，其中又以美國機構最多，其次是亞洲有選擇性的大型機構。”接近阿里巴巴上市安排的人士對21世紀經濟報道透露。

阿里巴巴的IPO吸引了約1700個機構參與認購，超額認購14倍，不少美國大規(guī)模的長線基金成為最大贏家，而中國內地一些以“打新”為賣點的機構則顆粒無收。上述人士透露，榜上有名的美國機構包括富達(Fidelity)、貝萊德(Blackrock)等，而亞洲則以香港和新加坡機構為主，包括淡馬錫、新加坡政府投資公司(GIC)等。

“很多所謂的打新基金都是剛成立的，對于承銷團隊來說，壓根都沒聽過。”另一位要求匿名的承銷團人士表示，在美國這類成熟市場，也根本沒有“打新”一說。

頂級機構名單

阿里巴巴的“控制欲”體現(xiàn)在IPO進程的每一個階段，從合伙人制度、上市地，到承銷團角色的分配和投資者的選擇。

“阿里巴巴很清楚自己要怎樣的投資者，在過去幾次融資過程中，包括雅虎回購股票和股權、可轉債融資等，已經對歐美投資者群體非常了解，在3個月前就已經定好了150個歐美最好的機構投資者的名單。”前述承銷團人士表示，這150個機構也是承銷團首先要重點接觸的對象。

與之相比，中國內地的一些“打新”基金則是在阿里巴巴上市前不久才成立的新基金，既不屬于與阿里巴巴已有深交的機構，對于負責承銷的團隊來說，這些歷史短暫的中國基金也是聞所未聞。

有媒體引述消息人士稱，前25大機構客戶分配到的股份占配售股份的50%，而總計前100大機構客戶分配到的股份占83%，剩余大約750個機構賬戶瓜分剩余17%的發(fā)售股份。

“這150個機構中，最終有145個機構獲得股份，另外，阿里巴巴還在路演中見了60多個機構投資者，這些機構也基本都有斬獲，成功率非常高。”上述人士進一步指出，散戶最終分到約10億美元的股份，占比約10%。

“在路演中見過的機構基本都有收獲，只有少數(shù)機構在價格上調后，因為認購價格限制而沒能分到股份。”上述了解上市安排的人士表示，對阿里巴巴而言，路演中見面的機構顯然有優(yōu)先權，那些沒有在路演中見過的機構則根本沒機會拿到股份。

不過，中國內地機構也并非全軍覆沒。該人士進一步透露，中國的一些機構通過阿里巴巴的管理層也直接拿到一些“親友股”，這其中包括某些中國企業(yè)、保險公司以及個人，但配給這部分投資者的股份數(shù)量并不多，加之投資者數(shù)量眾多，每個投資者分到的股份并不多。

“對阿里巴巴來說，現(xiàn)在要250億美元雖然已經很大(融資)規(guī)模，但他的想法是以后可能還需要更多。鎖定期結束后，股東出售股份需要有人接，因此一定要找到實力強大、又對公司本身有濃厚興趣的投資者，能夠與公司互相溝通、支持管理層。”前述承銷團人士指出，當大部分股東都是大規(guī)模的長線基金時，為阿里巴巴日后再融資鋪平道路。

由于美國并無香港市場的基石投資者概念，機構投資者獲得股份后一般無鎖定期。但原始股則設有鎖定期。阿里巴巴最后更新的招股書顯示，公司管理層、軟銀、合伙人以及其他股東面臨90天至一年期限不等的鎖定期。其中，部分機構投資者面臨180天的鎖定期，這些投資者合計持有約3.16億股，持股比例約12.8%。

香港故事：散戶當家

而如果當初阿里巴巴選擇香港上市，故事可能會被改寫。

“香港與美國很大的區(qū)別是設有回撥機制，沒法做到只給長線大基金。”上述承銷團人士指出，像阿里巴巴這樣火爆的IPO，很可能50%都要回撥給散戶。

香港新股全球發(fā)售包括對機構投資者的國際發(fā)售和對本地散戶的公開發(fā)售兩部分，一般比例為1：9，若認購倍數(shù)高于指定水平，回撥機制就會啟動，讓散戶獲得更多股份。一般而言，若香港公開發(fā)售部分超額認購15倍但少于50倍，比例會由10%增至30%；若超額認購50倍至100倍之間，該比例增至40%；若超額100倍或以上，將增至50%。另一方面，回撥比例也會根據(jù)新股規(guī)模作出調整。

“阿里巴巴是一個成功的例子，其實任何一個IPO，在有選擇情況下，發(fā)行成功的標準都是希望引入更多長線基金，但有的發(fā)行人在市場上沒有那么多需求，有時候則是價格問題，機構投資者給出的價格可能沒有‘打新’的散戶給出的價格高，”另一位外資投行人士坦言，這取決于發(fā)行人對成功的定義，“是股東身份重要還是價格重要，是二級市場即刻的表現(xiàn)重要還是長遠表現(xiàn)重要，是眼下做成就行還是日后再融資都能獲得優(yōu)質的投資者捧場更重要。”