核心觀點：

鋼鐵電商有望引領鋼鐵流通業的變革

2012年底以來包括紅杉資本、軟銀中國在內的大牌VC/PE不斷涌入鋼鐵電商業,全行業的企業已超過100家。鋼鐵電商興起的主要原因:(1)鋼鐵行業產能過剩使得“賣方市場”朝“買方市場”轉變;(2)大量的鋼貿商由于資金鏈斷裂而倒閉,需要“替代者”;(3)2C端已進入收獲期,而2B端還是處女地。

中國鋼鐵流通業作為鋼鐵產業鏈中最薄弱的環節,必將率先變革。參考日、美的鋼貿業的約束條件和發展路徑,我們判斷在中國不具備簡單復制的條件,鋼鐵流通業的大變革有望有望由鋼鐵電商引領。

鋼鐵電商容量測算:萬億市場、百億利潤

鋼鐵電商的盈利模式:幫助鋼廠實現快速出貨、幫貿易商和終端實現融資(供應鏈金融),自身再通過物流(運輸-倉儲-加工)形成閉環,識別/控制風險,進而實現價值。

我們測算,鋼鐵電商行業在成熟期的市場容量可望達到9971-10116億元,凈利潤規模98-170億元。而鋼鐵電商若能成功,必然會向鋼鐵的上下游拓展,我們相信整個大宗商品電商凈利潤規?？赡艹^500億元。

投資策略:傾向于看好第三方,但第二方也大有可為

從天時、地利、人和、資金、戰略五個角度綜合考慮,我們傾向于看好第三方電商平臺企業,因為其激勵機制更加合理、資金投入更加充分,模式更加清晰,且具備可復制性。

對于第二方電商平臺企業,其出路是在存量鋼材銷售的基礎上做文章:減少交易層級、盡可能將貨物銷售至終端(延伸產業鏈),并做好供應鏈金融服務;而這也大有可為。

風險提示

(1)鋼鐵生產行業3-5年內重回“買方市場”的風險;(2)創業板系統性風險;(3)行業惡性競爭;(4)企業管理不善;(5)政策風險。