BAT時代帶來的不僅僅是對傳統產業的顛覆和侵襲，同時也帶來非典型互聯網企業的密集出現，尤其是消費型互聯網企業已不再是唯一的互聯網形態，產業互聯網業逐步出現，傳統上市公司轉型的各種邏輯也因此成就了A股基金的成長股盛宴。

商業模式創新

區別于傳統互聯網和移動互聯網公司，BAT思維浪潮席卷之下，壓力和機遇迫使更多的企業尋求以新興商業模式求得企業生存和發展，傳統企業積極擁抱新事物也使得非典型互聯網企業的出現，而非典型互聯網公司往往脫胎于掌握用戶入口的傳統企業，其中的典型包括捷順科技、星網銳捷以及一些在醫療領域掌握用戶數據的A股公司。

捷順科技公報的2014年半年報顯示，上半年凈利潤為2571萬，同比增幅20%。相比于業績的勉強表現，捷順科技今年以來得到基金經理的強力買入，今年前八個月，捷順科技股價漲幅高達100%，市值已突破50億。

捷順科技股價大漲的背后是各大基金公司的不斷介入。半年報數據披露，華夏基金[微博]、南方基金、易方達基金[微博]在二季度買入力度最大，華夏紅利基金二季度買入捷順科技600萬股，成為捷順科技的第一大流通股股東，南方基金投資總監史博親自管理的南方績優成長基金二季度持有捷順科技580萬股，易方達旗下多只基金也均進入捷順科技的前十大流通股股東名單。

正如一些基金經理所強調的，如果僅僅談論業績那么很可能輸在起跑線，相比于業績表現，基金經理當下最為看重的是相對較低的市值基礎下，上市公司業務模式所帶來的想象力和創新。

基金經理布局捷順科技的起初，他首先滿足這樣的一個事實：市值低于30億，具有可以改造成為新興商業模式的傳統業務。這看似十分拗口，但事實就是如此，如果捷順科技是一家典型的互聯網公司，捷順科技的市值很可能早在2013年就已經做大，從而在2014年的市場中對基金經理的投資而言喪失吸引力。

恰恰相反的是，捷順科技是一家傳統的停車場軟件管理公司，在互聯網的故事最初僅僅停留在傳統印象階段，捷順科技看起來并沒有任何價值，市值規模繼續維持較低的水平，而當互聯網的故事逐步蔓延至傳統行業，尤其是互聯網的故事模式又加入了大數據、云計算、O2O、社區金融，捷順科技的停車場業務逐步被理解成本互聯網入口，也讓基金經理相信，捷順科技在出入口行業絕對的龍頭地位，決定了這家非典型互聯網公司的稀缺價值，同時他在年初不足30億的市值保證了公司在股價上具有較強的表現空間。

諾安基金持有的同花順股價大幅上漲的因素也來源于小市值+可延伸的新故事。在2014的年初，基金重倉持有的東方財富、大智慧的市值全部在130億的水平，但是同花順公司的市值水平卻僅僅是這些公司的零頭，同花順的30億的市值在某些基金經理看來是難以想象的。“大智慧和東方財富并沒有比同花順公司具有過強的競爭優勢，但是市值規模卻是同花順的三倍以上。”深圳一家基金公司人士認為同花順被市場低估過于嚴重，這還不考慮同花順在某些領域的龍頭地位。

顯然，市場前期給予東方財富、大智慧較高估值的原因在于這些公司在PC端具有較大的市值份額，同花順相對較弱，但這種差距并不顯著。但是市場可能忽視了一個非常重要的因素，用戶從PC端向移動端的遷移已經成為一種大趨勢，在PC端具有優勢的公司面臨的問題是遷移導致用戶流失，而同花順恰恰在移動端具有龍頭地位，一個重要的事實是，對于互聯網行業而言，移動互聯網屬于新興行業，而PC互聯網則屬于傳統行業，作為移動端的龍頭地位的同花順享受的市值待遇不應該比PC端的龍頭更差。

在這種邏輯的促使下，同花順的投資機會也因此出現，在基金經理的不斷增持下，同花順的市值規模從年初的30億上漲為今年八月底的65億，股價漲幅超過100%。海通證券八月中旬的報告也指出，互聯網企業價值在于用戶帶來的長期業績，公司提供更多的流量變現渠道，公司的盈利空間打開，參照大智慧等公司估值，給予同花順100億的市值目標。

傳統企業的蛻變

值得一提的是，寶盈核心優勢基金經理王茹遠今年八月份的一則觀點也顯著認同當下的這種投資邏輯。王茹遠指出，成長股和創業板并不能完全畫等號，真正的成長股來自那些微觀景氣度高的行業、自身經營成長邏輯清晰的公司，需要精挑細選，如軍工和信息安全；去年大幅炒作的靠不斷并購做大市值、內生增長緩慢的公司，就不屬于成長股。

“一些傳統行業和公司，由于新興經濟模式產生，供求關系發生改變甚至逆轉，服務于新興經濟的產能形成一定積累，也能蛻變為成長股。” 王茹遠強調基金長期以來將更偏好成長股，在于傳統藍籌不代表我國經濟的未來，成長股才符合經濟升級轉型的方向，具有更大的想象和發展空間。

印刷行業可能就受益于傳統行業服務新型產能的現象，A股印刷行業上市公司面臨的機遇來自于云印刷的快速發展。云印刷是互聯網對印刷行業的顛覆和改造，其核心在于網絡接單+合版印刷，流量、IT、管理、物流是其成功四要素，是印刷技術與數字信息技術的結合。與傳統印刷相比，“云印刷”實現個性化定制，如名片、信封、宣傳資料，突破傳統印刷的區域限制，可以隨時下單、快速交貨，比傳統的獨立開版印刷成本低三成。

國內A股著名的私募機構澤熙投資今年就開始關注到傳統印刷公司的轉型，根據中小板公司盛通股份披露的2014年一季度報告，澤熙投資旗下兩產品澤熙6期、龍信基金通1號（澤熙11期）一季度分別新進盛通股份139萬股、101萬股，位列其第三、第五大流通股股東，合計持股數為241萬股。

澤熙投資布局盛通股份的邏輯顯然在于這家傳統印刷企業正在積極擁抱互聯網新興模式。根據盛通股份披露的數據顯示，公司在2013年上半年開始布局云印刷業務，先后成立印刷電商公司北京商印快線及投資8億的上海的云印刷數據處理中心，在今年上半年盛通股份的互聯網印刷業務快速發展，云印刷實現銷售收入1741萬，較上年同期777.51萬元，增長124.03%，公司在此前的2014年經營計劃中也強調公司將聚焦于印刷電子商務，通過對印刷企業和互聯網公司的投資，將公司打造成為互聯網云印刷綜合服務平臺。

繼盛通股份2013年開始布局云印刷業務后，A股的長榮股份、上海綠新、東風股份等印刷上市公司也紛紛宣布介入云印刷，凸顯出當前傳統印刷上市公司擁抱新經濟已經成為一股潮流。在基金經理看來，很多看似沒有任何成長空間的傳統行業都可能蘊藏著意想不到的商業模式，印刷行業正是典型的案例，由于印刷企業依賴于傳統紙媒企業，移動互聯網和互聯網等新媒體廣告業務的增長直接導致了傳統印刷企業業績持續低迷，而當前印刷企業的轉型很可能在行業內再次造就一個“雅昌現象”，作為傳統印刷行業的無名之輩，雅昌企業集團通過傳統印刷+IT數據 +文化藝術的新興模式使得公司成為印刷行業獨具一格的新媒體大數據公司，并逐步介入藝術品在線教育等領域，并通過公司在藝術品印刷市場的“高貴”基因來反哺傳統印刷業務，根據《上海證券報》2009年的報道，這家印刷公司旗下的雅昌藝術網僅在2009年就實現廣告收入3000萬，已經成為國內最大的藝術品互聯網公司，這家藝術品印刷公司的行業位相當于電商領域的淘寶，顯然，雅昌公司用新模式來發展傳統業務的巨大成功證明了一些傳統夕陽行業存在二次崛起的可能。

內地QDII基金近期強烈關注的港股公司科通芯城也再次表明了這一邏輯，后者已經被視為電子元器件領域的阿里巴巴[微博]。一些機構人士認為，當前的行業變局在于互聯網正在從消費互聯網向產業互聯網的擴張，每個傳統產業都有可能因為擁抱互聯網出現BAT，而產業互聯網的思維可能也是當下A股公司騰邦國際的發展邏輯，基金重倉股騰邦國際以區別于攜程、藝龍等OTA在線旅游的模式獲得快速增長，從騰邦國際前期收購B2B平臺八千翼公司觀察，騰邦國際的長期目標可能也是打造商旅金融行業的科通芯城。

舊業務融合新思維

而在一些硬件制造業公司的轉型看，面朝新經濟的思維仍然是至關重要的，作為傳統電聲音頻企業的奮達科技市值崛起的背后就是因供求關系的變化，服務新興產能從而逐步融入新經濟生態圈。“5月，為小米科技[微博]智能電視配套的音響系統批量出貨；6月，為華為終端研發制造智能手環成功發布，公司成為持續領先的消費電子產品垂直整合型科技企業的戰略進一步得到夯實”。這是奮達科技在剛剛披露的2014半年度報告中的一段話，這將進一步佐證部分傳統企業開始將產能傾向和融入新興產業。截至今年一季度，益民基金為該股第一大機構投資者。

基金密集布局的聯建光電是傳統企業以新興模式融合傳統業務的又一典型模式，A股等多家LED上市公司紛紛終止收購LED相關資產現象下，凸顯出LED公司在殘酷競爭背景下轉型的難度，但聯建光電卻巧妙地將LED業務與媒體廣告業務融合起來，通過內生增長和外延擴張多條路徑不斷推進新興商業模式。

基金經理看淡傳統企業收購新興業務的主要原因在于雙方資源整合難度較大，且大多無法形成協同效應，如礦業+手游，有色+影視模式往往讓基金經理難以認同。但聯建光電的LED業務卻找到了與新興業務結合的核心點，公司通過在LED顯示屏業務的競爭優勢不斷布局LED戶外廣告業務，從而使得聯建光電具有A股樂視網的某種基因，即硬件+內容服務的模式。來自易觀的統計顯示，2012年我國戶外LED大屏廣告市場規模為15.5億元,同比增長27.6%，由于聯建光電不斷加強在LED廣告領域的介入力度，不少基金經理認為LED屏幕和LED戶外廣告的融合將出現產業鏈協同效應，從而使得主營LED的聯建光電逐步轉型成為LED行業的新型媒體集團，這也成為基金經理看好聯建光電可能成為百億市值公司的重要邏輯。