編者按：一家是擁抱互聯網的傳統企業，一家是互聯網創業公司。五礦電商和找鋼網，分別以不同玩法切入鋼鐵 B2B 市場，它們之間有何差異？不同模式背后的邏輯是什么？看看這篇文章，興許能為 “互聯網 + 傳統行業” 的探索帶來點啟發。本文來自投稿，作者是紫輝創投的陳偉青（微信號：duun002），歡迎交流討論。

一、事件回顧

“11月28日，中國五礦集團公司旗下五礦發展股份有限公司（簡稱五礦發展，股票代碼：600058.SH）與阿里巴巴集團旗下杭州阿里創業投資有限公司（簡稱阿里投創）聯合宣布，雙方達成協議共同向五礦發展下屬子公司五礦電子商務有限公司（簡稱五礦電商）進行增資，共同打造鋼鐵交易 B2B 平臺，

五礦發展、阿里創投及海立云垂共向五礦電商增資 592,528,700 元，其中五礦發展以現金增資 203,728,700 元，阿里創投以現金增資 316,800,000 元，海立云垂增資 72,000,000 元。增資完成后，五礦發展、阿里創投、海立云垂分別持有五礦電商 46%、44%、10%的股權。”（來源五礦集團官網和上交所五礦發展的臨時公告）

二、交易各方情況

2.1 增資者一：阿里創投

目前的股東是馬云和謝世煌，這個股權結構上令人很容易的聯想到阿里巴巴的資源和能量。

2.2 增資者二：五礦發展

上證上市公司，代碼 600058，是國內黑色金屬流通領域最大的綜合服務商，業務涵蓋黑色金屬產業鏈的原料供應、生產、加工、分銷、物流等。

目前五礦發展控股股東為中國五礦股份有限公司，占總股本的 62.56%。

而中國五礦股份有限公司的母公司中國五礦集團公司（簡稱五礦集團）占其股份 96.5%（2010.12.17 中新網新聞），是國資委直管央企，從事金屬礦產品的勘探、開采、冶煉、加工、貿易，以及金融、房地產、礦冶科技等業務。

2.3 增資者三：海立云垂

全名為北京海立云垂投資管理中心（有限合伙），在公告里被定義為五礦電商的員工激勵平臺。

2.4 被增資主體：五礦電商

2.4.1 公告顯示相關審計財務數據如下：

2.4.2 投前資產情況：

五礦發展的公告稱根據評估機構出具的并經中國五礦備案的《資產評估報告》，截至評估基準日，五礦電商的凈資產評估值為人民幣 127,471,300 元。在進行此交易前，五礦發展 100%持有五礦電商所有股權。

2.4.3 增資金額、股權比例、相關約定

通過 “付款時限” 可以看到對阿里創投和五礦發展這兩方出錢、出資源的股東的出資時限還是約定得很嚴格的。對于員工持股主體的海立云垂則進行了寬松的出資約定。

2.4.4 五礦電商的負債情況

上表為公告顯示的五礦電商的負債情況，同時公告稱，本次增資完成后，五礦電商將償還其對公司及公司其他下屬控股子公司的上述負債。

結合本人從事過大宗物資流通行業的經驗，通過五礦電商上述對五礦集團內兄弟單位的負債情況，估計五礦電商不僅僅是信息撮合平臺，無論其進行自營或者代理采購業務，都承擔著為下游需求方擔保提供融資授信功能，為上游開辟分銷渠道、分散風險、提供中間物流的服務，這些功能都需要大量的資本支持，產生如此多的關聯債務似乎表明注冊資本為 5 千萬的五礦電商看來資本金不足以撬動鋼材業務。

2.4.5 五礦電商負債規模和營業收入規模出入問題

上表看來，1.25 億負債屬于五礦電商的應付采購貨款和運輸款，按理來說這些款項應該是入營業收入規模的基礎。為什么 14年 度和 15年 上半年度的營業收入才一百萬左右呢？

一種可能是，五礦電商目前的營收為代理采購業務，營業收入統計口徑為客戶代理進口服務產生的相關收入，一般都是采購額的 1-3%左右甚至更低，將負債額估算為五礦電商的常年代理采購規模，按 1%的代理采購服務費，得出 120 萬的收入，我認為這種可能性很大；另一種可能是，1.25 億負債產生主要是庫存滯壓造成。從 14年 度和 15年 上半年的營業收入情況，我認為不太可能負債是庫存滯壓造成，否則如此大金額的庫存擠壓，才百萬規模的年營收需要多久才能周轉完畢，很難相信一個成立時間不長的電商業務主體會犯這樣的錯誤。我傾向相信第一種可能。

三、和 “找鋼網” 差異的猜想

3.1 行業資源差異

3.1.1 五礦可能的優勢

（1）行業領域經驗，全產業鏈資源

五礦集團在鋼鐵領域具有幾十年全行業的投資、經營、管理經驗，涉及產業上下游和周邊服務，形成行業生態體系。由這樣的股東背景作為鋼鐵 B2B 電商平臺的主要投資方，至少從表面看來在資本實力、行業資源、業務知識、運營經驗上都是令人有信心的。

此外，今年以來，各類 “找” 字類的大宗商品電商平臺的融資情況屢刷新高，備受資本市場和各自行業的關注，不少投資者認為通過這類 B2B 垂直物資撮合交易切入市場，能迅速起量，通過信息流逐漸吸納整個行業的資金鏈、物流、業務上下流，進而成為 “互聯網 + 傳統行業” 的典型代表，然后上市創造新的財富神話。

作為耕耘在黑色金屬產業里最大的中國企業集團，一方面看來是響應總理 “互聯網 +” 的號召，另一方面，或許擁有自身行業布局和經驗優勢，面對著資本和行業共同的風向誘惑更是難以抑制的主因。畢竟，從新世紀初阿里巴巴的內貿 B2B 網站以信息撮合方式切入各個傳統行業的時代已經一去不返了，今天互聯網滲透傳統行業，除了信息流之外，還需要在對行業有深入經驗、資源，在此基礎上為行業提供信貸服務、金融、分銷、物流等行業垂直性的的產業服務，這才互聯網 + 時代賦予傳統企業煥發新機的歷史機會。相對而言，“找鋼網” 是從交易撮合切入市場，并逐步轉自營（《IDG 對話找鋼網:批發轉零售機會始于行業產能過剩》），公開資料顯示其投資方并沒有太多的產業背景。

（2）低成本的大規模資金優勢

B2B 電商從撮合交易，但往往需要轉自營，只有自營才能提高利潤率。此外，要給行業做深服務更需要做各個環節的服務，然而這都需要大量的資金。

2014年 中國全年鋼材產量 11.3 億噸，按 10%的市場占有率作為有一定市場話語權的入門水平，按平均 2 千元 / 噸的價格，算一年4 次周轉，實現 10%市場占有率需要的資金為每年565 億左右。

目前看只有撬動大量的銀行信貸才能獲取足夠低的資金成本，而央企背景的五礦集團，以及自身的產業鏈和資產有撬動大規模銀行授信的基礎。

上表是找鋼網的融資規模和相應時間，網絡公開資料顯示 “找鋼網” 于 2015年1月 獲得一億美元融資，按其中 50%即 5 千萬作為業務資金，按平均 2 千元 / 噸的價格，算一年4 次周轉，理想狀態下一年最多自營 60 萬噸，僅占鋼材市場 0.5%。

通過私募市場來募集實現在鋼材行業具有一定影響力的市場占有率業務規模所需資金還是很困難的。畢竟私募市場的資金規模占整個金融市場規模的千分之一到百分之一左右（根據美國金融各細分行業的數據對比）。

當然，這是一個創新層出不窮的年代，找鋼網能創造性的解決自營業務對資金的需求也未可知，讓我們拭目以待。

3.1.2 五礦可能的挑戰

五礦集團有自己的上游和下游，從生產到分銷代理體系，應該是很全面的。在這種背景下，雖然面臨鋼材供應過剩，但是體系自己革自己原來代理體系的命，是否夠堅決，需要考驗的不僅僅是五礦電商自己的執行力，其實牽連了整個集團體系。只有整個體系為新的供應鏈和分銷模式進行資源傾向才能整體上具有競爭對手沒有的行業生態資源競爭力。如果不能做到這點，很可能集團優勢變劣勢，內部忙于相互平衡原有分銷體系和新電商平臺的利益，甚至產生內耗，錯失時代機遇。

而 “找鋼網” 就沒有五礦集團這樣的產業鏈背景，也就沒有如五礦集團其自身體系帶來的潛在挑戰，輕裝上陣，只要找對切入點，就可以全力以赴，沒有包袱。

3.2 引入阿里作為投資者與 “找鋼網” 引入純財務 VC 基金的差異

阿里作為互聯網電商的知名平臺，在大數據、電商平臺和互聯網產品技術上擁有相當的經驗和品牌知名度。鋼鐵貿易涉及信貸、供應鏈金融、倉儲、物流等諸多環節，阿里在信用評級（B2B 平臺、支付寶）、物流、倉儲（菜鳥等）、金融（支付寶）方面也有相當的積累；

在 “滴滴快的” 案例上大家就能感受到來自 BAT 的資金在規模上遠超純財務投資人的 VC 基金。

阿里系的資金，在市場上往往被認為帶有戰略意圖，方向控制欲可能更強。而純財務 VC 基金的可能會給團隊決策更多自由和空間，只要團隊判斷準確、執行力強，會相對沒有牽制、更快速的發展。

3.3 關于激勵機制，團隊持股比例差異

“找鋼網” 作為互聯網創業企業，而各輪次找的基本都是專業的 VC 機構，估計最主要的創始人目前所持有的股份分別比各個機構各自持有的股份要多，總體上看激勵機制更加明顯。

五礦電商作為鋼鐵 B2B 垂直電商，由作為有深厚央企背景的五礦發展發起，并在引入外部投資人的同時也做了內部員工激勵結構，這樣看來也頗有重視人才激勵機制的意識。不過當前也是國有資產混改的時期，激勵團隊也屬于在情理之中。

那么相對于其他互聯網公司而言，公司員工持股 10%是否有些少呢？我認為大宗商品商貿行業如果涉足除信息撮合之外的自營，代理采購，物流等環節，是需要大量資本金的，資金規模是這類型行業的巨大門檻，屬于典型的資本密集型產業，有別于純技術 / 創業 / 營銷密集型依靠人的互聯網模式，因此資本投入方占主要的股份份額其實在情理之中，具有行業特性。

最后，五礦電商和 “找鋼網” 在背景和基礎上各有優劣勢，我非常期待背景差異如此強烈的兩個參與方在鋼鐵 B2B 市場里，各自所探索的路徑，彼此的策略，這將會是互聯網 + 傳統行業探索發展道路很經典的案例。

上述屬于本人淺見，如有錯誤歡迎批評指正。